Минфин объявил об установочной паузе в размещениях ОФЗ — шаг, который может частично уменьшить давление на рынок рублевых облигаций, но не устраняет фундаментальных проблем с финансированием дефицита бюджета, считают аналитики.
Почему цены на ОФЗ падали
С июня цены на рублевые облигации снижаются на фоне рисков роста бюджетных расходов, возможностей прекращения снижения ключевой ставки и ужесточения санкций. В таких условиях Минфин дважды отказался от аукционов: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений «на неопределённый срок» для стабилизации рынка.
Размер дефицита и потребность во внутренних заимствованиях
Внутренние заимствования остаются ключевым источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн. Экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может увеличиться до ≈7 трлн, тогда как по итогам первых шести месяцев Минфин привлек около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
Коротко о позиции рынка
Пауза снизит нагрузку на длинные выпуски ОФЗ‑ПД в ближайшие недели, однако ключевые для инвесторов факторы — геополитика, стратегия Центрального банка и общая потребность Минфина в новых заимствованиях — остаются нерешёнными. Поэтому преждевременно считать паузу разворотом ситуации.
Вероятный сценарий — выпуск флоатеров
При необходимости быстро привлечь большие суммы Минфин склонен к размещению облигаций с плавающим купоном (флоатеров). Это позволяет занять ресурсы, но увеличивает расходы на обслуживание долга — особенно в условиях высокой ключевой ставки — и делает бюджет более уязвимым к росту ставок.
По оценке министерства, доля расходов на выплату процентов в бюджете вырастет к 2026 году до 8,8% (с 4,4% в 2021‑м), превысив совокупные траты на образование и медицину.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с плавающим купоном, и Минфин стремится сократить эту долю до 25–30%.
Альтернативы и риски
Альтернативой могло бы стать использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля составляли около 3,6 трлн рублей), но это связано с риском лишить бюджет резервов для поддержки в случае падения нефтяных цен.
Ранее Минфин останавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.