Кратко
Объявленный Минфином перенос срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года может повысить прогноз средней ключевой ставки Банка России в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение на ближайших заседаниях, считают аналитики.
Почему это важно
Ранее власти планировали выйти на нулевой первичный дефицит раньше, однако теперь цель сдвинута. Заместитель председателя Центробанка предупредил, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
О бюджетном правиле
Бюджетное правило должно ограничивать расходы и требовать нулевого первичного дефицита, то есть чтобы бюджетные расходы за вычетом затрат на обслуживание госдолга соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике его исполнение вызывает проблемы: в прошлом году первичный дефицит составил 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в 2023–2024 годах.
В документах Минфина говорится о намерении проводить бюджетную политику в соответствии с бюджетными правилами и обеспечивать структурный первичный баланс, но аналитики отмечают расхождения между декларациями и реальной политикой расходов.
Мнения экспертов
- Дмитрий Полевой (директор по инвестициям): бюджетное правило с 2020 года фактически неполноценно — оно работает при аккумулировании нефтегазовых доходов, но игнорирует главное ограничение на величину расходов. Снижение «цены отсечения» и ослабление рубля могут ускорить инфляцию, поэтому Банк России будет медленнее снижать ставку; прогноз по ставке на этот год останется 14,0–14,5%, с возможной корректировкой вверх на 2027–2028 годы.
- Евгений Коган (инвестбанкир): оттягивание ужесточения бюджетной политики — отказ от строгих принципов правила. Более высокий спрос со стороны государства потребует большего сжатия частного спроса, поэтому прогноз ЦБ по ставке на 2027 год, вероятно, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а ставка в следующем году останется двузначной.
- Наталья Орлова (главный экономист): при снижении цены отсечения до $50 за баррель и сохранении заложенного уровня расходов появится структурный дефицит около 1,2 трлн рублей в 2027 году; ожидает повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
- Сергей Коныгин (инвестбанк): усиление бюджетного стимулирования может отразиться в решениях Центробанка уже в июне — регулятор либо оставит ставку на 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии снижений на 50 б.п.
- Ольга Беленькая (руководитель отдела макроанализа): несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость с уровнем дефицита в 2027 году заставит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Выводы для рынка
Рынок должен рассчитывать на более консервативную динамику снижения ставки: в 2027–2028 годах прогнозы ключевой ставки могут быть пересмотрены вверх, тогда как в краткосрочной перспективе регулятор будет действовать осторожно из‑за рисков ускорения инфляции и роста бюджетного спроса.
