Минфин не может продать ОФЗ — аукционы срываются, спрос падает

Министерство финансов испытывает сложности с размещением облигаций, которыми покрывается дефицит бюджета. На четырёх последних аукционах объём привлечённых средств составил менее 10 млрд руб.

Аукцион, назначенный на 15 июля, был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым для Минфина ценам. Ранее, 1 июля, ведомство смогло продать лишь около 10% предлагаемого объёма: из 110 млрд руб. инвесторы приобрели бумаг примерно на 10,3 млрд руб., выручка составила около 9,1 млрд руб.

Трудности усилились после того, как Центробанк 19 июня снизил ключевую ставку лишь на 0,25 п.п. до 14,25%, меньше ожиданий рынка. До этого Минфин 17 июня разместил два выпуска ОФЗ на общую сумму порядка 120 млрд руб.

Регулятор указывал на бюджетную ситуацию как одну из причин своих действий. На фоне решений о росте расходов и увеличении дефицита переход к сбалансированному бюджету отложен до 2029 года. Основной драйвер увеличения расходов — военные траты, их масштаб остаётся неопределённым, что усиливает проинфляционные риски бюджетной политики.

ЦБ намерен обновить экономический прогноз в конце июля; руководство регулятора предупреждало, что траектория ключевой ставки, вероятно, будет скорректирована вверх. Это привело к переоценке ОФЗ: доходности выросли, цены на бумаги упали, а индекс государственных облигаций RGBI показал заметное снижение.

Минфин заявляет, что дефицит будет покрываться за счёт остатков на счетах казначейства и дополнительных заимствований, что увеличит предложение ОФЗ, но пока не ясно, насколько существенно. В регуляторных комментариях приводят аналогию с сообщающимися сосудами: чем больше бюджетных вливаний, тем меньше должен работать кредитный канал.

До ясности в позициях Минфина и ЦБ инвесторы предпочитают выжидать. Даже предложение облигаций с плавающим купоном, привязанным к ставке денежного рынка, не привлекло достаточного спроса.

Ранее аукционы уже признавали несостоявшимися — в феврале, а флоатеры не удавалось продать в ноябре 2024 года после резкого роста ключевой ставки.

Длительная пауза на рынке затруднительна в условиях высоких потребностей бюджета: по итогам полугодия дефицит составил около 5,7 трлн руб. при годовом плане 3,8 трлн. Прогнозы аналитиков на конец года варьируются и находятся примерно в диапазоне 6–10 трлн руб.